中信期货软商品：反弹或来临 但言反转尚为时过早

　　沪胶及20

　　号胶

　　供应：1、国内胶水价格持续下跌。海南浓、全乳胶之间存在巨大价差，但也未使得全乳胶胶水逆势走强，全乳胶胶水价格同样下行。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在。3、6月进口数量超预期。

　　需求：1、6月乘用车新车销售数据应会同比大增，但商用车端不佳。2、出口没有加速恶化，总体让仍然显示出稳定的状态。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。

　　库存：1、保税橡胶的两个库存指标都显示出持续去库的现象。2、全乳胶已注册仓单出现小幅度的注销。3、港口库存今年并不高。

　　本周交易逻辑：上周橡胶期货跌破前期支撑后下行幅度较大，同时下行的速度也较快。形成这种破位的理由主要在于：美国通胀水平超预期，市场担忧美联储加息幅度超预期；橡胶自身胶水价格持续走低，国内需求在疫情再度反复的背景下存在利空，因此橡胶供需也有所转弱；由于其他品种的大幅下跌，橡胶原本的相对低价优势消失。从短期的数据来看，供应端的偏弱情况并没有消退，国内原料价格截止周五依旧在持续性的下跌；下游轮胎库存依旧偏高，内需预期依旧受到疫情反复的影响。因此供需端在上周预期转弱后没有出现转强的迹象。但是连续暴跌后，出现了一定的现货采购积极性的变化。低价明显的带来现货采购情绪的增加。以过往经验来看，由于现货出现了采购情绪增加的情况，如果宏观驱动的暴跌趋缓后，反弹的速率可能也很快。同时考虑到当前基差的水平，期货相对于现货的超跌是相对显著的。总体来看，宏观的大利空趋势暂时没有确定性的改变，盘面仍有可能下行，但是价格的波动性一定进入到了高波动的时期，追涨杀跌都带有极大的投机性。走势方面，由于是下行趋势，且底部已破，因此下方的具体点为不可测。但如果出现反弹， RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12,400； Nr主力为11,200.操作端，宏观趋势的下行没有确定性的结束，因此并不做多，只能形成反弹后抛空的策略，但下行的具体空间则取决于宏观弱势的持续度。套利角度，RU9-1已经到了统计角度容易产生走弱的时间节点，同时，从供需角度看，01理论上也应比09偏强。

　　操作策略：

　　？单边：观望。套利：RU9-1反套。

　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

　　棉花

　　主要逻辑：

　　1. 一周行情回顾：本周，受宏观利空影响，国际棉价大幅下行，郑棉交易重心持续下行，周度振幅21%，波动3000点，主力合约跌破14000关口。夜盘受多重利多消息提振，内外棉价反弹上涨，触及涨停，原因主要有：1、国家主要领导人在新疆调研考察，提振市场情绪，随之盘面减仓反弹；2、市场传言，有银行将还贷期限展期三年，若属实，将有效缓解轧花厂还贷压力，打破负反馈的链条，提振市场信心；3、周五美元下跌，美股、原油价格反弹。

　　2. 外盘。1、新作生长：截至7月10日，美棉生长进度快于去年同期，但干旱指数持续增长，导致美棉生长优良率同比下滑17%至39%；印度7月以来周度降雨环比增加，累计降雨量同比已由负转正，目前种植进度同比略降0.2%，关注降雨对种植进度的影响。2、USDA7月报产需均下调，期末库存预计同比增加，偏空：7月报将22/23年度美棉弃耕率上调至31%，产量环比下调22万吨，美棉库销比环比减少，但由于将需求也一同下调，下年度预计产过于需，期末库存累积，供需向宽松转变，为棉价趋势性下行提供支撑。3、宏观预期进一步转差：6月美国CPI同比增速进一步创新高，达到9.1%，美联储紧缩货币政策预期加剧，大宗商品面临下行压力。

　　3. 内盘。1、纺织端：需求淡季，订单弱，成品库存高企并持续累积，开机率环比持续下滑；2、终端：随着疫情改善、经济活动恢复，6月纺服内需修复，环比持续两个月增长，同比由负转正，6月纺服出口同比增14%，增幅较上月环比收敛，虽然出口金额依旧维持增长，但这其中或有受益于出口单价的增长和疫情导致的订单后置的影响，回顾下游纺织端在六、七月份并未有订单放量的好转发生。3、收储：本周轮入1.7万吨，成交率100%，轮入均价16196元/吨，与期现货价格相差不大，收储有去化库存的作用，但对价格提振作用有限。4、库存高企：

　　截至6月底，全国棉花商业库存环比-44万吨至372万吨，同比+70万吨。

　　4. 总结：棉价或已见到阶段性底部，随着情绪回暖，短期棉价存在超跌反弹的需求。但在宏观预期持续转差以及新年度全球棉花供增需减的格局下，内外棉价运行重心难有较大抬升，趋势性走弱行情难以改变。宏观方面，高通胀的现实问题难以快速消解，下半年加息预期持续并有升级可能，大宗商品价格依旧面临下行压力。基本面方面。据UDSA，22/23年度全球棉花产量预计增加84万吨，消费由于经济增速放缓未来有较大的下调空间，供需格局向宽松转变，期末库存预计低位回升，棉价有向下驱动。国内方面，产量增加，消费受新疆棉制品出口限制、东南亚挤占出口份额以及化纤替代的影响而萎缩，纺织厂订单不佳、库存高企的问题短期难以解决，下半年九、十月份随着需求旺季的到来，若纺织厂订单回暖，或阶段性提振棉价，但纺织端仍处在被动累库阶段，美国批发商服装库存也在持续累库，在后端由累库向去库转变之前，棉花价格可能难以看到实际的上行驱动。

　　5. 操作：1)单边：短期反弹；2)跨月：9-1反套止盈离场。

　　风险因素：宏观扰动、政策。

　　白糖

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：21/22年度，预计中国食糖产量小幅下降至960万吨左右，进口量或维持在600万吨左右，近期内外倒挂情况又有所加大，关注进口时间延后导致的供需错配，上榨季结转库存偏高，整个榨季预计供应偏宽松。

　　2、需求方面：6月糖厂销售食糖72.72万吨，同比下降21万吨。截止6月底累计销售601万吨，同比下降52万吨。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。

　　3、库存方面： 截至6月底，国内糖厂库存346万吨，同比下降37万吨。

　　4、基差方面：上周基差小幅震荡。

　　5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。

　　6、白糖观点：上周，国内商品整体维持震荡偏弱态势，部分商品继续大幅下跌，郑糖相对抗跌；6月销售量同比下降幅度较大，利多不足，短期或维持弱势震荡态势，但现货平稳，预计短期下方空间有限；本榨季，进口成本上升，内外倒挂给郑糖形成支撑，后期内盘还是会追随外盘，预计外盘受原油端及宏观影响较大。巴西新榨季截止目前，产量同比大幅下降，6月的土壤湿度同比处于历史均值水平，关注后期天气情况；印度产量创历史新高，出口政策预计对市场影响不大，关注政策变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较平衡；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。

　　投资策略：观望

　　风险因素：进口政策变化、天气、疫情、抛储。

　　苹果

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：上周，山东产区苹果主流成交价格稳中偏弱，个别地区价格小幅下滑，主要因市场销售慢，采购减少。陕西地区销售不佳，价格下滑，西北产区早熟类苹果逐渐供应市场，秦阳、晨阳收购价格比往年高，一方面受到库存价格高带动；其次，今年早熟苹果数量下降。

　　2、需求方面：近期多地高温天气，市场对西瓜等水果需求旺盛，苹果等水果出货速度缓慢，出货也不佳，个别市场价格小幅下滑。

　　3、库存方面：根据卓创数据显示，截至7月14日，全国冷库库存141万吨，环比下降13万吨；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。

　　4、利润方面：现货端，苹果处于盈利态势，盘面处于盈利态势。

　　5、苹果观点：上周，苹果主力合约大幅下跌，一方面，市场对减产情况或有重新评估，其次，上周，商品弱势依旧，苹果在商品普跌影响下，大幅回落；截至目前，前期减产的因素已经基本消化完毕，山西、甘肃、山东主产区上周普降大雨，缓解部分干旱状况。短期无新的驱动；我们认为，新年度减产已经被市场交易完成，今年，大部分果农也知道今年坐果不好，有减产可能，所以，在蔬果及套袋时，多留果现象存在，从坐果到套袋结束，市场对减产幅度预期逐渐下修；我们认为，后期关注优果率情况，从目前的情况来看，今年优果率大幅高于去年，关注后期是否有新的因素对苹果生长产生影响；短期驱动不足，目前价格适宜观望。

　　投资策略：观望。

　　风险因素：极端天气、产量大降。

　　纸浆

　　盘面驱动：

　　供应：1、7月针叶报价持平上一轮，则主流的交割品美金价为990美金，完税价格依旧维持在7500上下。2、5月进口分项数据中，针叶浆维持20%的同比减少。3、部分品牌表明7月合约供应量减少。4、阔叶价格维持6500一带，现货成交不强，但外盘价格继续走高。因此，从阔叶自身看，未来走势仍有支撑，再从阔叶看针叶，阔叶对针叶期货价格存在明显支撑。

　　需求：1、双胶纸价格继续上涨，这对针叶期货是个经验上的利多。2、卫生纸、白卡价格偏弱。3、下游开工偏低，但产量不低。新增装置投产对成品纸利润压制较大。4、当前各品种终端需求都没有看出对成品纸价格对绝对支撑。

　　库存：1、港口库存近期持续下滑，仓单再度开始减少。2、欧洲5月港口库存走高，欧洲需求可能出现转弱。

　　本周交易逻辑：最新的供需变动有以下几个：1、8月合约的针叶浆报价有可能会继续持平。这就使得进口价格依旧维持在极高的水平。2、文化纸现货价格已经出现了三周左右的持续上涨，并且仍在上涨。3、港口库存持续去化，对价格略有利多。供需端的指引偏向于向上，这或许是纸浆在最近两个月的宏观下行驱动中，跌幅并不巨大的原因。宏观驱动的向下逻辑并没有出现变化。从逻辑上的传导来看，宏观的下行会影响到欧洲的供需均衡，进而影响到欧洲市场的针叶浆定价，再传导至国内，导致进口价格松动。但以上逻辑都只是放大了宏观的利空效应之后的合理推论。但在周度角度来看，针叶浆将表现出的供需数据短期内并不太贴合前述推论。因此在过去的一个月度之内，盘面的持续性下行是放大的交易了悲观预期以及宏观。周五夜盘，大宗商品都出现了反弹的迹象，纸浆在高基差的背景下也有可能会修正一定的过度交易，既价格出现持续的反弹。按照现货基准价6900测算，09到6800以后就存在着修正完毕的可能性。但6800并不是一定会到的水平。操作上，我们依旧偏向于在大的宏观转势的背景之下，逢高抛空的策略。纸浆反弹过程中注意高抛机会，但是抛空合约尽可能选择远期。

　　操作策略：偏空交易、反弹抛空，短期跌幅偏大后，可阶段离场。

　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。

　　红枣

　　主要逻辑：

　　1. 一周行情波动：本周，红枣期货价格继续走弱，9月合约最低至10000元/吨，收盘价环比-345个点。

　　2. 1)价格：河南市场价格持稳，特级12.0-13.0 元/公斤，一级10.5-11元/公斤，二级9.0-9.5 元/公斤，三级8.5-8.8元/公斤。2)客商样本周度成交量：河南周度成交量环比-9.6%，河北周度成交量环比-27%。

　　3. 生长：目前处于生理落果期，部分产区反馈落果情况严重，但大多数产区反馈目前坐果情况强于去年，未来一周部分产区有大风/沙尘暴等天气扰动，关注最新坐果情况，整体看产量或较去年修复，预计月底产量将逐渐明朗。

　　4. 展望：供应方面，果业公司持续放货，多货量环比减少，日均到货10车左右，市场供应继续增加；需求方面，终端方面，红枣需求处于淡季，贸易商方面，本周客商补库情况环比下降；天气方面，无明确减产的消息，当前生长情况无太大问题；总体来看，红枣市场供强需弱，基本面无明显利多，当前无趋势，期价维持震荡运行。关注天气变化。

　　风险因素：极端天气

（文章来源：中信期货）